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年轻人情感消费降级，引爆“旅游搭子”经济？_我的网站

A |     出品 | 妙投APP          作者 | 刘国辉          编辑 | 关雪菁          头图 | AI制图                    作为曾经的公募大佬以及现在的区块链大佬，肖风纵横资本市场和加密资产圈几十年，终于在今年迎来自己的第一个IPO。    不知道大家是否注意到，去年以来，围绕着“旅游搭子”这个新风口的旅游新业务日益增多。前有“登山陪爬”爆火一时，后有年轻人旅行“拼车、拼吃、拼住”流行，再有爱彼迎社交功能落地，本质上都是围绕着如何为年轻人旅途提供更多精准情绪价值而进行的新业务探索。                   “旅游搭子”经济兴起，是年轻人的一次旅行情感消费的主动降级，他们不想再忍受与熟人共同旅行时的种种迎合与退让，与其委屈自己，不如消费降级，干脆找个志同道合的旅游搭子临时组队，在短暂旅途中寻求完全满足极的欢愉与快乐。                   12月17日，肖风担任董事长的香港加密资产第一股HashKey Holdings在港交所上市，开盘价6.7港元，较发行价6.68港元小幅上涨，之后下行，一直处于破发状态。                   而这也将成为旅游业未来的大势所趋。                   图片：AI生成                    01、为什么年轻人愈发讨厌与熟人一起旅行了呢？                    还不是因为这些所谓的熟人给年轻人提供的情绪价值越来越少了呗。

B | 截至收盘，股价下跌1.65%。                   一般来说饮头啖汤的第一股有稀缺性，往往股价表现都还不错，比如短视频第一股快手虽然份额不及抖音，但刚在港交所上市时是非常稀缺的标的，市值一开始就突破了万亿。                   父母易扫兴、朋友要迁就、同事存戒心。

C | HashKey Holdings作为香港加密资产第一股，股价表现却并不算出色。

D |                    在很多年轻人眼里，自己一年到头好不容易攒起一趟宝贵的旅行，无论是关系多么亲近或者要好的熟人，在旅途中总归要在某些方面让自己不得不去妥协和忍让，这样才能最终营造出一幅你好我好大家好的美好和谐局面。                   然而旅途结束后这些年轻人却发现，自己的旅途中总会因为照顾熟人情绪留下一些小遗憾：                    即便只是一次错过的日出、一顿小脏摊的宵夜、一张来不及拍的照片……                    或许这些细节再小不过，但是却能让很多年轻人感觉这趟旅行所能提供的情绪价值远低于预期。                   肖风创立的博时基金，作为“老十家”之一，至今仍然是公募行业头部公司。                   有年轻人曾在社交媒体感叹，不知道是不是因为这几年大家活得太压抑，导致旅行的时候情绪敏感且脆弱，即便是亲爹亲妈，发小闺蜜，旅行中一旦出现意见相左的时候，自己愈发不想妥协了，为什么一定要牺牲我的体验来照顾所有人？！                    这不公平。                   我想要一次100%让自己开心的旅行，不用迁就任何人，哪怕是自己最亲近的人。                   有人将年轻人的这一心态解读为“旅行情感消费的主动降级”，他们向通过这种情感消费降级的方式，选择更加志同道合的旅游搭子，来短暂满足自己的旅行消费体验。                   这一心态在年轻人中愈发普遍。                   02                    也有人质疑：                    家人朋友同事这些熟人都提供不了的情绪价值，作为陌生人的旅游搭子就能满足了？！                    当然。                   在不少年轻人眼里，自己的旅行更愿意找旅游搭子原因有三：                    其一，不需要打破个人边界。因为自己和旅游搭子只是因为一个短期目标暂时组队旅行，因此不存在谁迎合谁，谁迁就谁的问题。你不用知道我的过往，我也不打听你的故事。如今他创立的HashKey Holdings，能否也在行业里创造辉煌？                    公募大佬的加密资产之路                    出生于 1961 年的肖风博士，既是国内公募基金行业的拓荒者，也是区块链领域的领军人物，曾在1998年参与创立博时基金并担任了13年的总裁职务，一手将博时基金带成行业头部机构，2011年，肖风从博时离职，加入了鲁冠球的中国万向控股有限公司担任副董事长，执掌万向的金融板块，担任过旗下民生通惠资产、万向信托、通联支付、浙商基金等公司的董事长职务。大家的交际范围牢牢限制在共同感兴趣的旅途这一个点上。                   旅游搭子是一种恰到好处的陪伴。从博时离开的肖风，似乎对于这些传统金融模式兴趣寥寥，包括在熟悉的公募领域，也并未带领浙商基金走出中下游的位置。                   按照流行的说法，旅游搭子是对个人的一种“相对占有，绝对自由”。                   即便双方存在无法达成一致的问题，也能快速“解约”，双方付出的情感、时间、金钱成本无线趋近于零，不会过度影响情绪价值。

E |                    其二，探索更多未知的旅行。他的主要精力，一直在区块链上。                   肖风敏锐捕捉到区块链的潜力，在万向的支持下创建万向区块链实验室，这也是中国首个非营利性区块链研究机构，孵化了 50 多个相关项目。他还在 2015 年资助以太坊创始人Vitalik，为万向在区块链领域的布局奠定基础。

F | 现在的年轻人旅行兴趣愈发广泛，你的好朋友或许在这次旅行上与你高度同频，但在下一次旅行中有可能南辕北辙。

G | 在这个时候，旅游搭子可以帮助你实现对于未知旅行的深度探索。                   在这个维度来说，年轻人是在通过旅游搭子来延伸旅行边界。                   不过内地对于加密资产的监管始终严格，没有放开的迹象，于是他将阵地搬到了对加盟资产展露兴趣的香港。A陪你冬天滑雪、B陪你春天踏青、C陪你夏天潜水、D陪你秋天徒步……                    透过不同的旅游搭子，年轻人的旅行走得更远，获得的情绪价值更足。                   2022年，肖风在香港牵头成立 HashKey Group 并担任董事长。                   其三，分摊旅行费用。2023 年，HashKey 成功获得香港首张虚拟资产相关牌照，并构建起了交易促成服务、链上服务、资产管理三大业务板块。这也是旅游搭子出现的经济基础，很多长途旅行，尤其是涉及到出境目的地、极限旅行玩法的旅行规划，对于年轻人而言一个人承担所有费用过于昂贵，如果能够找到几个志同道合的旅游搭子，不仅可以大幅降低个人旅行花费，而且还能组团保障旅行安全。2025 年，HashKey 推进港股 IPO并在年底实现上市，成为港股市场中极具特殊性的加密资产企业。                   在社交媒体上，纵观寻找旅游搭子的帖子，大部分都明确的带着分摊旅行费用的目的。                   HashKey定位为综合性数字资产公司，其核心是构建“交易-链上-资管”的闭环商业模式。                   不过最近也有一种趋势，那就是很多年轻人对情感陪伴的需求开始高于分摊旅行费用的需求，简而言之就是，我旅行并不差钱，只是找不到一个合适的同行者，如果你是那个合适的人，我甚至不介意多分摊点费用。2025 年上半年，交易促成服务贡献 68% 的收入，链上服务占 18.7%，资产管理占 13.3%，交易业务是基本盘，后两项业务则是重要补充且占比逐步提升。                   交易促成服务是 HashKey 收入的核心支柱，向加密资产交易者收取服务费用，一方面有交易佣金，主要来自 USDT、BTC 和法币交易对，且对零售客户、机构客户、合作渠道接入的 Omnibus 客户设置不同变现率，零售客户费率约 0.19%，机构客户约 0.07%，Omnibus 客户约 0.04%；另一方面，其场外交易采用委托模式，通过价差产生收入并作为佣金收入按净额基准列账；此外还包含数字资产公允价值变动带来的收益。截至 2025 年 9 月 30 日，该平台累计促成现货交易达 1.3 万亿港元，居香港区域性在岸平台之首。

H |                    所谓在岸平台，可以理解为合规平台，在区域内注册获取牌照，在监管之下开展业务。                   这或许是中国走向孤独社会的过程中，年轻人旅行情感需求的一种必然变化。                   03、旅游搭子需求如此旺盛，未来是否会成为一门赚钱的好生意呢？                    实际上，旅游业内不少人持悲观态度。如美国的coinbase就是美国的在岸平台。在岸交易所需严格遵循反洗钱（AML）、了解你的客户（KYC）等制度。                   一方面，“搭子经济”在国内火了好多年了，隔几年就会爆出一轮舆论热潮，但始终未在商业领域有大的突破。                   另一方面，这些年马蜂窝穷游等旅游攻略社区、携程等OTA，甚至包括不少大平台都曾推出过主打“旅游搭子”的功能或者业务，但是陆陆续续都没有了下文。                   从“旅游搭子”商业变现逻辑来看，有两个致命的难题始终无法破局：                    安全保障与期望落差。                   “旅游搭子”经济的A面是诱人且美好的，但B面亦是黑暗与龌龊的，经常与情色交易和杀猪盘陷阱紧密相连。

I | 比如香港持牌交易所要建立法律合规团队，实施资金隔离，还得定期向监管机构提交财务报告和交易数据。年轻人在各个平台上如何分辨哪些人是志同道合的旅游搭子，哪些人是带着面具的骗子，这几乎是个人与平台都无法有效解决的难题。                   离岸交易所以全球最大的交易所币安为代表，多注册在塞舌尔、开曼群岛等监管宽松的离岸金融中心，基本不受特定地区的严格监管约束，无需履行复杂的合规流程。这类交易所常通过监管套利降低运营门槛，甚至不设立固定总部，员工远程办公来规避监管追踪，仅通过限制严监管地区用户使用等方式免责。因此业务的灵活度很高。

J |                    由于现在互联网天然存在“滤镜效应”，你在网络上看到的这个人与现实中的那个人重合度到底有多高，这是年轻人前期很难把控的，也根本无从查验。但头上始终悬着达摩克斯之剑，可能被拿捏，比如币安创始人赵长鹏自2017年离开中国后，开启了“流浪地球”的旅程，并在2023年被美国多机构起诉，涉及违反交易规则、洗钱等多项指控。

K | 2024 年 4 月他被判处 4 个月监禁，罚款72亿美元。

L |                    回到HashKey的业务 ，链上服务是 HashKey 的差异化业务，主要涵盖三大类。一是质押服务，截至 2025 年 9 月，其质押资产规模达 290 亿港元，使其成为亚洲最大的质押服务提供商，全球排名第八，该业务通过为用户提供数字资产质押服务获取相应收益；二是代币化服务，聚焦现实世界资产（RWA）上链，目前主要针对金融资产，未来计划拓展到贵金属、算力、绿色能源等领域；三是基于自建的 HashKey Chain公链提供相关服务，这条链已处理价值 17 亿港元的资产，后续公司还计划通过 Gas 费等方式实现该基础设施的商业变现。                   例如，今年暑期“登山陪爬”爆火后，曾有几个女孩花高价雇佣一堆腹肌帅哥陪爬，后者不但全程陪伴加油鼓励，还在女孩爬山劳累时公主抱爬山，可谓情绪价值拉满。然而等其他女孩也跟风报名后却发现，从陪爬小哥质量到情绪价值提供，不能说一模一样，简直是毫无关系，由此再度引发一轮热议。

M |                    资产管理服务是 HashKey 面向机构客户延伸的业务，是其链接传统金融机构的关键抓手。                   旅游企业如果眼馋这块肥肉，少些抱怨，多思考如何破局才是王道。公司通过两只旗舰基金开展业务，既涉及早期项目的风险投资，也涵盖与肖风老东家博时基金合作的两只比特币与以太坊ETF基金。                   勇于尝试总好过犹豫不前。截至 2025 年 9 月 30 日，基金累计管理规模达 78 亿港元，完成了超 400 笔投资，且招股书披露基金投资回报率超 10 倍。                   不仅是行业巨头，一批小创业者也已经瞄上旅游搭子赛道，各类新APP、新社群、新玩法开始在社交平台披露。                   劲旅君鼓励旅游创业者们大胆假设，小心求证，期待旅游社交这个领域能跑出更多惊喜。

N | 该业务的收入主要来自为客户管理资产所收取的管理费，以及投资项目盈利后获得的业绩提成。                   业务数据来看，HashKey 还是有一些亮点的：                    市场占有率在香港领先，累计交易量增长。2024 年以 75% 的市场份额位居香港虚拟资产交易所交易量榜首，交易量从 2022 年的 42 亿港元暴涨至 2024 年的 6384 亿港元，两年间增长超 150 倍。不过2025年币圈表现不佳，交易量有所下滑。

o |                    用户规模增长方面，注册用户从 2022 年的 18 人增至 2025 年的 144.7 万人。                   机构客户交易贡献突出。

p | 2025 年上半年机构客户贡献了 68% 的交易量，让该业务的交易基础更稳固。同时 2022 - 2024 年该业务推动公司收入从 1.29 亿港元增至 7.21 亿港元，年复合增速超 130%。                   此外，如上所述，质押资产规模位居前列，自研的以太坊 Layer2 网络 HashKey Chain，已支持现实世界资产（RWA）代币化，为后续链上业务拓展奠定了技术基础。                    造血功能略显不足                    既然如此，为什么股价表现不好呢？很重要的原因在于，业务虽有一些亮点，但整体上仍面临较大的发展困局。                   直观来看，是整体盈利与现金流数据堪忧，业绩持续巨额亏损且累计亏损额高。

q | 2022 - 2024 年累计亏损达 23.55 亿港元，2024 年单年亏损更是扩大至 11.896 亿港元，2025 年上半年仍亏损 5.067 亿港元。                   公司连续四年经营现金流净流出，2025 年上半年流出 2.66 亿港元，同比还扩大 10.7%。

r | 若按当时每月 4090 万港元的现金消耗速度，资金仅能支撑 40 个月。                   持续亏损，现金流净流出，原因来自两方面，一方面是收入端，交易与收入规模不足。HashKey基本盘在香港市场，而香港本地市场较小，除了人口不算多外，本地人在投资上更倾向于炒港股，对于加密资产的参与度在全球主要的区域市场中比例并不高。HashKey要想做大，更多还是要内地资金的参与。

s | 但内地对于加密资产的管理一直持严格监管态势，因此HashKey的交易量增长空间受到很大抑制。

t |                    全球规模前十的加密资产交易所（资料来源：Coingecko）                    虽然在香港市场领先，但与离岸交易所相比，交易量差距巨大。按照Coingecko显示的当前交易数据，币安的24小时交易额为116亿美元，排名第一，HashKey交易所24小时交易额为1.2亿美元，居全球第16位。

u | 客户量方面，币安为3亿，而HashKey截至今年上半年为144.68万。                   较低的交易额带来较低的收入，2025 年上半年交易量HashKey降至 2140 亿港元，同期收入也从 3.84 亿港元降至 2.84 亿港元，同比下降 26%。

v |                    同时，技术开发、获客、合规等方面，都消耗着大量现金，使得HashKey大幅亏损。按照今年上半年的数据，研发投入占营收的比重达到79%，营销投入占到营收的64%，行政开支占到营收的42%，所以亏损额较大。在目前的阶段，无论是技术开发、获客，还是合规，都是成长所必须的投入，意味着如果营收不能有较大起色的话，亏损还是会很大。这次IPO融资16亿港元，算是较大力度的补血，不过如果营收不能改善的话，未来经营压力还是比较大。

w |                    当然，股价表现一般的另一大因素在于政策层面，最近在11月28日，央行牵头 13 个关键部门召开打击虚拟货币交易炒作工作协调会议，重申虚拟货币相关业务属非法金融活动，不具备法定货币的法律地位与法偿性，杜绝了市场对稳定币监管的模糊认知，再次明确了态度。虽然对于香港的政策不构成影响，但也进一步封杀了内地客户赴港投资加密资产的想象空间，香港持牌机构对内地用户的营销也会更为谨慎。                   成长性存疑                    如果内地市场政策不会放开，仅靠香港市场，很难支撑HashKey的成长。如果向其他市场扩展，又面临合规、市场推广等方面的大力度投入，更是面临币安等离岸交易所的强力竞争，哪一步都不好走。                   全球加密资产交易所呈现出头部巨头垄断、区域合规玩家崛起并存竞争格局。全球性巨头主导核心市场，币安依旧稳坐行业头把交椅，2025 年现货市场份额约 40%，7 月交易量达 6983 亿美元，用户数在年底达3亿，支持数百种加密资产交易。此外全球交易量大的交易所还包括Bybit、Gate、Coinbase、 OKX、Bitget等。                   虽然HashKey 凭借合规优势和区域业务优势，可以在区域市场争得一席之地，但未来格局仍可能是赢者通吃。                   一方面，加密资产跟ETF有些类似，大平台有流动性的优势，可以实现大额交易的撮合，以及更快更好的成交，因此有向大平台集中的驱动力；                    另一方面，虽然区域合规平台有合规优势，但离岸大平台经过这些年的野蛮生长，财务实力雄厚，能支撑其在全球主要市场申请牌照，做合规生意，如币安在欧洲、中东和亚洲多个司法辖区集中申请并更新牌照，最近刚在阿布扎比获得牌照，在巴基斯坦获准启动加密货币交易所牌照申请流程。这样，区域合规交易所的合规优势也有可能被瓦解。                   目前交易所第一梯队的公司，具有很高的现货、衍生品流动性，覆盖大量零售和专业交易者，产品线全（包括永续、期权、理财、Web3、Launchpad等），形成了强网络效应和流动性深度，做市与风控系统成熟，用户迁移成本高，因此壁垒较难被攻破。                   相比之下，HashKey 本质上押注的是香港成为亚洲合规加密金融中心，传统金融资金“被允许”进场交易，如果这些不能实现，则成长性存疑。                   实际上从制度来看，在岸合规交易所是很难打败离岸交易所的。交易层面，在加密资产这种高波动、高杠杆、强投机的市场里，较少受约束的离岸交易所天然更适合进化为“高杠杆、高流动性平台”，高杠杆、高波动、高周转是离岸交易所超额份额和高额利润的主要来源，而这三件事，恰好是监管最想压制的。被监管许可的平台，杠杆受限，强制做投资者适当性管理，不匹配很多加密资产交易者的需求，不可能做到很大交易量。

x | 合规交易所天然丢掉最赚钱的业务。                   在资产方面，离岸交易所上币快、审核松，能吃到最早的交易热度；合规交易所要执行法律审查、披露义务、投资者保护要求，永远吃不到第一波流动性。

y |                    在交易所竞争中，一旦落后，很难追赶。从美国、日本、欧洲、韩国等加密货币主要市场来看，都是离岸所强过在岸所。                   HashKey为什么能上市？                    既然中国对于加密资产的监管并未放松，HashKey空间不大，为什么还能上市？                    HashKey 能在港交所上市，并不意味着中国放松了对加密资产的监管。内地对加密资产交易、挖矿、ICO 仍然严格禁止，香港则某种意义上被授权作为“金融试验区”，实行差异化监管制度，从而达到一种风险隔离、金融开放可控推进的监管治理格局。                   HashKey 注册主体在香港，监管机构为香港证监会，不面向内地居民，不进入内地银行体系，因此HashKey 在法律上是一家境外金融机构，不构成对内地现行监管框架的挑战。在加密资产领域，香港可能在承担“风险缓冲区”角色，加密资产不入内地，不影响金融稳定，但可以观察、可以利用。从香港的角度来说，为了维持金融中心地位，也需要在加密资产上取得一定话语权。

z |                    为了监管可控，HashKey 的特点是，产品克制，尤其是零售客户可交易的币种不多，杠杆极低，同时信息披露较多，从而让监管在更大程度上可接受。

|                    因此允许 HashKey 上市，释放的信号不是放开加密资产交易，而是如果要碰这个领域，只能用这一套符合监管合规的方式。                   而从传统金融出身、又有区块链信仰的肖风，在这套框架里比别人更能适应。

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Published on:17:51:42